50年期国债本日招标预计利率在42543

50年期国债本日招标预计利率在4.25-4.35区间

财政部首次发行的超长时间50年期国债本日正式启动招标，我们通过定价分析，预计终究的加权中标利率在[4.25，4.35]，边际中标利率在[4.30，4.40]。　　投资主体或较单一　　本期发行的超长时间国债为50年期固定利率附息国债，每半年付息，跨市场发行。计划发行总量200亿元，全部为竞争性招标。26日，一些接受采访的银行、券商交易员表示，由于50年期国债是第一次发行，面临较大的不确定性，其所在的机构将以“观望为主”。　　中信银行分析师林子君表示，本期50年期国债的发行史无前例，多数机构对发行利率定在什么水平都有些“心里没谱”，因此即使参与投标也将采取“就高不就低”的投标策略。而据了解，这类“投机性”的投标策略在故意参与本日招标的机构中广为存在。一方面对50年期这样超长时间券种，对社保、保险之外的大多数机构而言，本身需求就很小；另一方面，考虑到超长时间国债的流动性问题，多数交易员心态也较为谨慎。与此同时，09年债券市场所处的低利率水平和一直未能消弱的加息预期，也在一定程度上限制了机构对本期超长时间国债配置的积极性。有市场人士表示，如果扣除可能存在的“指定摊派”，本期国债中的大部终究仍将“定向”投进保险机构的口袋，包括商业银行在内的其他多北京医治白癜风最好医院数机构都不会有太大量的购买。　　除此之外，有机构交易员还抱怨，由于本期国债采取多种价格“混合式”招标方式发行，相对单一利率的“荷兰式”招标，这在相当大程度上加大了投标机构的配置风险。一旦投在了中标利率区间的低位，就显得“更不划算”。　　实际意义仍有待视察　　对超长时间50年期国债推出的意义，目前市场普遍观点认为，50年期国债的推出，对完善债券市场期限结构、增加财政部筹资工具等具有积极作用，但一些分析人士仍强调，其实际意义仍有待于视察。　　据一名参加财政部3季度国债筹资会议的市场人士泄漏，财政部最早是在这个会议上向外泄漏出发行50年期国债的消息，多数与会者当时就觉得有些“摸不着头脑”。由于目前市场已有了30年期的超长时间国债，50年期国债对绝大多数机构而言就有些“味同鸡肋”。即便对寿险公司而言，50年期的国债作为一项资产配置，也很难找到与这相对应期限的寿险资产，而其他机构在资产久期的安排上，多数更没有这样的需求。　　与此同时，昨日1名监管部门的内部人士也对50年期国债的推出发表了相对较为消极的看法。该人士表示，虽然50年期国债推出有利于期限结构的优化，但这样的期限还是有些太长，“定价将很难定”。而在目前30年期国债交投都不活跃的情况下，30年到50年之间的收益率曲线将很难肯定，这也不是数学模型所能解决的。对50年期国债推出的实际意义，该人士表示，尚有待于视察。预计利率在4.25-4.35区间　50年期国债由因此国内的第一次发行，没有可以参考的历史发行或是交易收益率；同时50年期属于超长时间债券，流动性较差，定价较为困难。因此，本期债券的定价备受市场的关注。我们通过定价分析，预计终究的加权中标利率在[4.25，4.35]，边际中标利率在[4.30，4.40]。　　在缺少历史收益率参考的情况下，我们通过对现有的收益率曲线进行平推，并结合国际经验和国内银行间债券市场的特点，同时推敲市场对本期债券定价存在的明显分歧和混合式招标等因素，对本期债券进行定价，结果显示50年期相对30年期的利差理论上较为稳定且流动性溢价不明显，预计期限利差在bp。　　首先，由平推法计算可得，目前50年期国债的理论收益率为4.2657，与30年期国债的利差为7.39bp。根据11月20日中债登公布的银行间市场国债收益率曲线，我们通过模型直接平推计算可得，目前50年期国债收益率为4.2657，仅高出30年期国债收益率7.39bp。从平推法计算的50年期国债收益率的走势来看，目前的收益率水平高于历史平均值，但是波动幅度也较大。当前4.2657左右的收益率水平高于历史上最高与最低的平均值3.9557，一样高于2006年3月1日至2008年12月31日的平均值4.1432。　　其次，由期限利差推算可得，国债期限利差应小于17.92bp，对应收益率小于4.3710。从历史的期限利差表现来看，期限利差波动较小，而期限利差波动较大。期限利差多数时间在20bp以下波动，而期限利差波动较大，最高到达近93.94bp，最低仅为17.92bp。那么，理论上用期限利差测算的准确性更高。考虑到目前是利率的安稳时期，由和期限利差的相对稳定性，我们可以用期限利差推导期限利差。目前期限利差为9.36bp，在假定收益率曲线中长端满足期限利差递减特性的条件下，那么期限利差理论上小于18.72bp。　　再者，目前30年期国债收益率水平已超过历史的平均通胀水平，很难用平均通胀水平进行有效定价。由于历史数据有限，我们从2001年开始计算历史平均通胀水平。我们视察中国历史CPI的变化发现，出现一定的周期性，周期长度在36个月左右，那么我们以36个月的CPI移动平均来衡量平均通胀水平。可以发现，2009年开始平均通胀水平有所回落，目前的水平为3.39。事实上，之前的峰值也不过是4.06。与30年期国债收益率4.1918比较，平均通胀水平仍低于30年期国债收益率，如果考虑到国债的免税效应，以10左右的税率计算，30年期国债的实际收益率高达4.6575，明显高于历史的平均通胀水平。　　最后，流动性溢价对50年期国债的定价影响较小。由于超长期限国债白癜风偏方有效吗的投资者主要是持有到期型机构，因此对50年期和30年期流动性溢价的要求差别较小。　　综合来看，在债券市场流动性充裕的背景下，预计本期债券的需求较好，加权中标利率在[4.25,4.35]，边际中标利率在[4.30，4.40]。